Introducción

• La macroeconomía desempeña un papel más importante que nunca en la evolución de los precios de las criptomonedas
• Esto se debe al aumento del número de agentes institucionales y de la intervención de los bancos centrales en todo el mundo.
• Es poco probable que estos factores desaparezcan pronto, por lo que una buena comprensión de la macroeconomía es crucial para entender hacia dónde se dirige la criptoeconomía.
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La correlación entre las criptomonedas y el entorno macroeconómico general ha ido en aumento desde hace algún tiempo. A medida que aumenta el número de participantes institucionales, es natural que las criptomonedas se consideren un activo de riesgo más dentro de una cartera más amplia y, por tanto, se traten en consecuencia. Sin embargo, otra razón de esta correlación podría ser la naturaleza cada vez más inestable del panorama macroeconómico en el que nos encontramos. En épocas de amplia estabilidad económica es más fácil que los activos se muevan de forma idiosincrásica, ya que la política monetaria pasa a un segundo plano frente a otras fuerzas del mercado. Sin embargo, cuando los bancos centrales quieren causar un impacto, en particular la Reserva Federal, es difícil para cualquier clase de activo evitar la presión de los grandes cambios de política.

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Factor clave

Otro factor clave en este momento es la fortaleza del dólar estadounidense. La historia de este año ha sido en gran parte la subida del USD y la bajada de todo lo demás (con la importante excepción de la energía). En Brent Johnson ha señaladoDebido al estatus del dólar como moneda de reserva, actúa como denominador en la ecuación de precios de la mayoría de los activos a nivel mundial. Por lo tanto, cuando el dólar se fortalece drásticamente, casi todo lo demás se resiente, incluidas las criptomonedas. Esto, combinado con la subida de los tipos de interés en gran parte del mundo, ha creado unas condiciones más hostiles para los activos de riesgo que las que muchos criptonativos han experimentado desde que entraron en el mercado. Las rachas alcistas de cripto de 2013 y 2017 ocurrieron en tiempos comparativamente más fáciles en términos de política monetaria. Ahora nos encontramos en un entorno notablemente diferente.

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Esfuerzos

A pesar de los esfuerzos de los bancos centrales, parece probable que la inflación se mantenga persistentemente por encima del objetivo histórico del 2% y esto puede ser a largo plazo un argumento alcista para las criptomonedas. Jim Bianco expone argumentos convincentes por cómo el mundo ha cambiado fundamentalmente después de la crisis y que las fuerzas deflacionistas anteriores están desapareciendo. La globalización de la producción de bienes, los altos niveles de inmigración a Occidente y la energía barata provocaron una supresión de la subida de precios en los últimos veinte años. Sin embargo, estos factores han cambiado y no hay muchos indicios de que vayan a revertir a corto plazo. Es probable que se aplique una política más proteccionista y que la cadena mundial de suministro de energía siga sin funcionar correctamente durante el resto de esta década, dependiendo de la rapidez con que se encuentren alternativas al petróleo y al gas rusos. Irónicamente, los gobiernos podrían alegrarse en secreto de ver cómo la inflación erosiona parte del valor real de la deuda soberana. Debido a los actuales niveles de deuda, las naciones van a tener que acabar incumpliendo en términos reales o nominales. En realidad esto no es realmente una elección; se creará la cantidad de moneda fiduciaria que sea necesaria imprimir para detener un impago nominal, sin importar cuáles sean los efectos adversos. La alternativa a esto es el colapso del sistema financiero. El Banco de Inglaterra ya lo ha hecho y con el tiempo ocurrirá lo mismo en Estados Unidos. Hay un nivel de tipos de interés en el que el mercado del tesoro se volverá completamente disfuncional y, cuando eso ocurra, la FED será la única entidad que quede para comprar, y lo hará. Este punto de inflexión debería ser alcista para los activos de riesgo y es probable que se produzca en los próximos seis meses aproximadamente. A pesar de ello, el dólar sigue estando mejor posicionado que la mayoría de las demás divisas para capear los tiempos turbulentos que se avecinan. La FED ha conseguido endurecer las condiciones financieras mucho más que sus homólogos debido a la ventajosa posición del dólar en el mundo como moneda de reserva.

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Un ángulo diferente

Desde otro ángulo, Russell Napier cree que son los gobiernos los que tienen toda la sartén por el mango y no los bancos centrales. La política fiscal es flexible en muchos países a pesar del endurecimiento de los bancos centrales. En el Reino Unido, por ejemplo, el Banco de Inglaterra está subiendo los tipos de interés, mientras que el Gobierno está ayudando a pagar las facturas energéticas de los ciudadanos este invierno. Ejemplos similares pueden verse en otros lugares. Este tipo de comportamiento es contrario al control de la inflación, a pesar de ser necesario para que una gran parte de la población pase el invierno. Se trata de un tira y afloja entre los bancos centrales que tratan de aplastar la inflación y los gobiernos que intentan limitar el daño que este proceso está causando a la economía real. A pesar de estas condiciones fiscales laxas, hasta que los bancos centrales no cambien su postura de halcones en política monetaria es poco probable que los activos de riesgo repunten de forma significativa. Por ello, es mucho más probable que el pivote que tantos participantes en el mercado están buscando se produzca cuando los bancos centrales rompan algo fundamental en los mercados y tengan que intervenir. En los EE.UU., es probable que la liquidez del mercado del tesoro se agote por completo, aunque también hay otras áreas de preocupación potencial. También hay un nivel del DXY que causa tanta agitación en los mercados internacionales que puede que tenga que haber algún tipo de intervención de la FED. Es poco probable que se trate de algún tipo de Plaza Accord 2.0 donde el dólar se devalúa deliberadamente por un enorme margen, sin embargo EE.UU. tiene palancas menos drásticas de las que tirar si la fortaleza del dólar causa demasiado dolor. El hundimiento del euro y/o de los mercados de la UE es un mal negocio para EE.UU. debido a la cantidad de beneficios que las empresas estadounidenses obtienen de Europa. Hasta ahora, la Reserva Federal se ha mostrado bastante apática ante las dificultades económicas de otros países. Sin embargo, si esto comienza a afectar seriamente a los EE.UU., entonces podría producirse alguna acción aquí. Si se produce una crisis que el BCE no pueda resolver, es posible que la Reserva Federal tenga que intervenir, a pesar de las posibles dudas iniciales.

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Conclusión

Dada la aparición de una fuerte correlación inversa entre una Reserva Federal de línea dura y las criptomonedas, es prudente vigilar de cerca la macroeconomía a la hora de operar con activos digitales. Sin embargo, es posible que los próximos años no sean tan claros como la carrera alcista más reciente, en la que las criptomonedas tocaron techo muy cerca del anuncio de una política más restrictiva de la Reserva Federal (que el resto de los bancos centrales del mundo se apresuraron a seguir). Es probable que el comportamiento de los bancos centrales siga dando señales claras sobre la futura dirección de los criptomercados, aunque es posible que la velocidad de los cambios en la política monetaria aumente sustancialmente. Es fácil prever un escenario en el que la FED tenga que relajarse sustancialmente debido a la agitación del mercado. A continuación, la inflación aumenta y es necesario endurecer la política monetaria. Entonces, el endurecimiento rompe algo y el ciclo vuelve a empezar. Este escenario implica mucha volatilidad y ciclos de mercado más cortos en todas las clases de activos. En el caso de las criptomonedas, esto podría dar lugar a impulsos alcistas breves y muy intensos que no durarán tanto como los ciclos anteriores. Muchos inversores pueden verse sorprendidos por la velocidad de estos cambios de dirección y un estilo de gestión más activo puede ser ventajoso en estas condiciones. La alternativa más probable a este entorno de mercado sería un mercado bajista prolongado de dos o más años en criptomonedas. Tal vez las condiciones macroeconómicas sigan siendo tan inciertas que no vuelva a haber un apetito de riesgo significativo. El buen desarrollo continuaría en este tiempo y el siguiente conjunto de productos innovadores permanecería infravalorado durante bastante tiempo hasta que mejoraran las condiciones financieras. Sea cual sea el camino, seguirá habiendo enormes oportunidades en el cripto, debido a la volatilidad inherente del sector y a la velocidad a la que pueden lanzarse los productos. El mercado alcista volverá. Pero podría tener un aspecto muy diferente al que la mayoría de la gente espera.

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